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股利理论与股利政策
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第十一章 长期筹资——第一节 股利理论与股利政策
【知识点】股利理论与股利政策
股利理论与股利政策
一、股利理论
（一）股利无关论（完全市场理论、股利的MM理论）
这一理论是米勒与莫迪格利安尼提出。
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主要观点 |
（1）投资者并不关心公司股利的分配 （2）股利的支付比率不影响公司的价值 |
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理论假设 |
（1）公司的投资政策已确定并且已经为投资者所理解 （3）不存在个人或公司所得税 （4）不存在信息不对称 （5）经理与外部投资者之间不存在代理成本 |
（二）股利相关论
二、股利政策的类型
1.剩余股利政策
（1）含义
是指在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利予以分配。
（2）特点
采用剩余股利政策的根本理由是为了保持理想的资本结构，使加权平均资本成本最低。
（3）应注意的问题
第一、关于法律限制（提取10%的公积金）
法律的这条规定，实际上只是对本年利润“留存”数额的限制，而不是对股利分配的限制。
第二、关于财务限制（目标资本结构、现金）
①资本结构是长期有息负债和所有者权益的比率，不是资产负债率不变。
②分配股利的现金问题，是营运资金管理问题，如果现金存量不足，可以通过短期借款解决，与筹集长期资本无直接关系。
第三、关于经济限制（筹资顺序、不考虑以前年度未分配利润）
①出于经济上有利的原则，筹集资金要在确定目标结构的前提下，首先使用留存利润补充资金，其次的来源是长期借款，最后的选择是增发股份。
②限制动用以前年度未分配利润分配股利的真正原因，来自财务限制和采用的股利分配政策。只有在资金有剩余的情况下，才会超本年盈余进行分配。超量分配，然后再去借款或向股东要钱，不符合经济原则。因此，该公司不会动用以前年度未分配利润，只能分配本年利润的剩余部分给股东。
2.固定股利或稳定增长股利政策
（1）含义
企业将每年派发的股利固定在某一特定水平上或是在此基础上维持某一固定增长率从而逐年稳定增长。
（2）特点：
优点：①固定或稳定增长的现金股利向市场传递着公司经营业绩正常或稳定增长的信息，有利于树立公司良好的形象，增强投资者对公司的信心，从而使公司股票价格保持稳定或上升；②固定或稳定增长的股利有利于投资者安排股利收入和支出。
缺点：①股利的支付与盈余相脱节。当盈余较低时仍要支付固定或稳定增长的股利，这可能导致资金短缺，财务状况恶化；②不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。
3.固定股利支付率政策
（1）含义
是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。
（2）特点
优点：能使股利与公司盈余紧密地配合，以体现多盈多分，少盈少分，无盈不分的原则。
缺点：各年的股利变动较大，极易造成公司不稳定的感觉，对稳定股票价格不利。
4.低正常股利加额外股利政策
（1）含义
该股利政策是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利，在盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利支付率。
（2）采用该政策的理由
具有较大灵活性；使一些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。
四种股利政策的比较
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政策 |
剩余股利 |
固定股利支付率 |
固定或稳定增长 |
低正常加额外 |
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股利理论 |
无关理论 |
相关理论 |
相关理论 |
相关理论 |
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保持目标资本结构（降低资本成本） |
有利于 |
不利于 |
不利于 |
不利于 |
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股利与盈余紧密配合 |
不利于 |
有利于 |
不利于 |
低正常部分：不利于 额外部分：有利于 |
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树立公司良好形象、稳定股价 |
不利于 |
不利于 |
有利于 |
低正常部分：有利于 额外部分：不利于 |
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股利确定方法 |
股利=净利润-投资总需求×目标权益比重 |
股利D1=净利润1×股利支付率 |
固定股利：D1=D0 稳定增长股利：D1=D0×（1+g） |
低正常+额外 |
三、股利政策的影响因素
（一）法律限制
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限制因素 |
说明 |
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1.资本保全的限制 |
公司不能用资本（包括股本和资本公积）发放股利 |
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2.企业积累的限制 |
按照法律规定，公司税后利润必须先提取法定公积金。此外还鼓励公司提取任意公积金，只有当提取的法定公积金达到注册资本的50%时，才可以不再提取 |
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3.净利润的限制 |
规定公司年度累计净利润必须为正数时才可发放股利，以前年度亏损必须足额弥补 |
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4.超额累积利润的限制 |
许多国家规定公司不得超额累积利润，一旦公司的保留盈余超过法律认可的水平，将被加征额外税额 |
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5.无力偿付的限制 |
基于对债权人的利益保护，如果一个公司已经无力偿付负债，或股利支付会导致公司失去偿债能力，则不能支付股利 |
（二）股东因素
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限制因素 |
说明 |
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稳定的收入 和避税考虑 |
依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的现金股利 |
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边际税率高的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的现金股利 |
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防止控制权 稀释考虑 |
为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，少分股利 |
（三）公司因素
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限制因素 |
说明 |
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盈余的稳定性 |
盈余相对稳定的公司有可能支付较高的股利，盈余不稳定的公司一般采取低股利政策 |
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公司的流动性 |
公司的流动性较低时往往支付较低的股利 |
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举债能力 |
具有较强的举债能力的公司有可能采取较宽松的股利政策，而举债能力弱的公司往往采取较紧的股利政策 |
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投资机会 |
有良好投资机会的公司往往少发现金股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的现金股利 |
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资本成本 |
保留盈余（不存在筹资费用）的资本成本低于发行新股。从资本成本考虑，如果公司有扩大资金的需要，也应当采取低现金股利政策 |
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债务需要 |
具有较高债务偿还需要的公司一般采取低现金股利政策 |
（四）其他限制
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限制因素 |
说明 |
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债务合同约束 |
如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策 |
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通货膨胀 |
通货膨胀时期，公司计提的折旧不能满足重置固定资产的需要，需要动用盈余补足重置固定资产的需要，通货膨胀时期股利政策往往偏紧 |
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